云知声冲关港股“AGI第一股”，三年累亏12亿何解？

五年间第四次冲刺IPO，AI解决方案公司云知声终于看到(kàndào)曙光。 港交所官网显示，云知声(yúnzhīshēng)于6月12日晚(rìwǎn)通过聆讯并披露资料集(zīliàojí)，中金公司和海通国际担任联席保荐人。这意味着，云知声即将登陆港股，成为今年备受瞩目的“AGI第一股”。 在近年亏损持续扩大的背景下(xià)，云知声已近两年未获外部融资(róngzī)，2024年末公司账上现金(xiànjīn)及等价物仅余1.56亿元。此次IPO融资，对公司而言无疑是关键的“续命”资本。 然而，“上市确实能输血，但(dàn)不能保命。”互联网行业分析师张书乐向(xiàng)第一财经记者指出，AI产业虽处风口，但能否打开应用场景、实现落地价值(jiàzhí)，才是AI公司成功的关键。 天使投资人、资深人工智能专家郭涛也对第一财经提到(tídào)，尽管上市能为云知声(zhīshēng)带来短期资金纾困，但长期可持续的自我造血能力仍面临(miànlín)严峻挑战。“云知声的核心困境在于定制化业务模式的高(gāo)成本与低护城河：过度依赖非标准化解决方案导致边际成本居高不下，而科大讯飞等头部企业(qǐyè)凭借生态优势和技术积累不断挤压市场利润空间。” 云知声成立(chénglì)于2012年，作为一家AI解决方案提供商(tígōngshāng)，业务聚焦智能语音赛道，主要在中国(zhōngguó)销售用于日常生活(rìchángshēnghuó)及医疗相关应用场景的(de)对话式AI产品及解决方案。云知声的客户包括中国前三大保险集团，100多家医院等。公司创始人、CEO黄伟是中国科学技术大学博士，曾任职于摩托罗拉中国研究中心。 公开(gōngkāi)信息显示，上市前，云知声共完成11轮融资，总额超过(chāoguò)3.4亿美元，有30余家机构(jīgòu)入局，包括启明创投、挚信资本、中网投、 京东尚科、高通、中金等机构。据公开信息显示，云知声公司估值(gūzhí)在百亿元左右。 成立13年，多家明星资本押注(yāzhù)，云知声的上市之路却充满波折。 2020年(nián)云知声首次冲击科创板，其招股书(zhāogǔshū)中提到“在智慧医疗领域语音病历录入系统的市占率为70%”，真实性遭科大讯飞公开(gōngkāi)质疑，随后主动撤回(chèhuí)申请。此后云知声转战港股市场，先后于2023年6月、2024年3月两度递交招股书未能通过港交所审核，今年3月再次(zàicì)递表，此次终于接近上市。 招股书中提到，根据弗若斯特沙利文的资料(zīliào)，按收入(shōurù)计，云知声为中国第四大AI解决方案提供商，但从具体(jùtǐ)市场份额看，只有0.6%。与头部企业科大讯飞(fēi)9.7%的份额相比，是一个零头，且与后一位竞争对手的份额差距是0.3%，从数据看尚未形成竞争壁垒。 不过，云知声在招股书中提出，中国的AI解决方案市场高度分散。前三大(qiánsāndà)参与者的总市场份额由(yóu)2022年的22%大幅下降至2024年的13.8%，反映市场集中度(jízhōngdù)下降。 从财务表现看，随着营收(yíngshōu)增长，云知声(zhīshēng)亏损幅度在扩大。2022至2024年云(niányún)知声的营收分别为6.01亿元、7.27亿元、9.39亿元，年复合增长率为23%，增长原因是扩展至新的垂直行业并(bìng)提供更广泛的AI解决方案。 但三年间云知声累计净亏损已超过12亿元，2024年亏损4.5亿元。招股书解释，亏损主要由于业务(yèwù)增长产生大量研发开支。公司预期亏损状况(zhuàngkuàng)会持续，直至实现更大规模收入(shōurù)。 根据招股书，2022年至(zhì)2024年，云知声的研发(yánfā)支出从2.87亿元增至3.7亿元，占营收比重维持在30%-40%区间。第三方服务费是云知声研发开支最主要的构成，招股书指出，云知声将若干非必要的研发工作外包予第三方承包商，同时委聘第三方服务提供商(fúwùtígōngshāng)注明(zhùmíng)公司用于培训模型及改进技术的大量数据(shùjù)。 2023年，云知声推出600亿参数的山海大模型，并称通用能力接近(jiējìn)GPT-4水平，但其商业化进展缓慢，2023年，云知声的大模型应用客户(kèhù)不足10家，截至2023年底，大模型相关收入(shōurù)为1670万元，占当年总营收的比例约(yuē)2.3%。 张书乐(zhāngshūlè)认为，云知声总在追逐AI风口，变换赛道，从成立开始，这家公司经历了智能语音方案、物联网芯片、人工智能综合服务商等多次业务转变(zhuǎnbiàn)，最后(zuìhòu)在2020年定位为人工智能语音服务，然而，无论是哪个赛道，由于其AI落地场景不清晰，所谓智慧医疗所需要借助(jièzhù)的语音辅助(fǔzhù)也不过如此，业绩也有挑战。 除了亏损，云知声(yúnzhīshēng)被外界质疑的另一点是客户(kèhù)增长的停滞和应收账款较多，资金回笼慢。 从营收结构(jiégòu)来看，云知声的(de)收入(shōurù)主要来源于生活及医疗领域(lǐngyù)的AI产品和解决方案。招股书显示，2024年，云知声生活（指住宅、商场、酒店及交通等）AI解决方案实现收入7.4亿元，医疗AI解决方案收入为1.99亿元，在总营收中的贡献(gòngxiàn)占比分别为78.8%、21.2%。 日常生活方面，招股书中提到，云知声的客户包括中国前三大保险集团、深圳地铁20号线(hàoxiàn)及厦门软件园。以深圳地铁20号线为例，云知声开发了自动售票机(shòupiàojī)的语音售票系统(xìtǒng)，乘客可通过语音选择目的地，售票机选站的平均时间由传统人手约15秒(miǎo)缩短至约1.5秒。 在医疗(yīliáo)方面，云知声提供AI赋能医疗解决方案，如病历(bìnglì)语音输入、病历质控、医疗保险支付管理等，通常作为定制的AI赋能业务系统交付，可以(kěyǐ)规范医疗服务流程和决策。其病历质控系统据称可将(jiāng)审核时间减少80%。 然而，这两个板块竞争尤为(yóuwèi)激烈，云知声的客户数增长较为缓慢(huǎnmàn)甚至是停滞。 招股书提到，对云知声营收贡献最大的(de)生活(shēnghuó)AI解放方案业务板块，客户数量(shùliàng)从(cóng)2022年的373家增长至2024年的411家，总体数量有所(yǒusuǒ)增长，但主要客户数量和项目数（从913件降至(jiàngzhì)711件）均呈下滑趋势。AI医疗客户数三年间更是近乎停滞（165、167、166家），客户留存率也由70.4%一路下滑至53.3%。 目前，AI生活、AI医疗两大产品领域的(de)竞争者众多，除了科大讯飞，还有百度(bǎidù)、阿里巴巴等巨头入局，以及刚下场(xiàchǎng)的AI初创公司。科大讯飞的病历质控系统已覆盖协和医院(xiéhéyīyuàn)等166家医疗机构，百川智能的AI健康顾问USMLE也与海淀区卫健委展开深度合作。 此外，云知声(yúnzhīshēng)的应收款周转周期较长，一定程度上影响了资金回笼速度。招股书提到，这主要是由于(yóuyú)公营部门客户的付款周期较长以及库存周转天数相对(xiāngduì)较长。2024年末，云知声的应收款为5.6亿元，占当期营收比例达60%，大量资金被客户占用(zhànyòng)。 截至2024年12月31日，云知声持有的现金及现金等价物为1.56亿元。在2023年6月的D++轮融资后，云知声已经接近(jiējìn)两年没有外部融资。此番上市，或许是维系生存(shēngcún)的关键(guānjiàn)一搏。 第一财经(cáijīng)梳理发现，亏损(kuīsǔn)已成为AI语音厂商乃至AI独角兽的普遍状态，高昂研发成本与激烈的市场竞争是主因。即使已登陆港股的 “出门问问”，自2021年(nián)来(lái)也持续亏损。今年4月(yuè)，智能语音起家的思必驰也提交了上市辅导申请，此前招股书显示其2019至2022年累计净亏损超11亿元。 此次若上市成功续命(xùmìng)，也并不等于保命。张书乐(zhāngshūlè)认为，这些独角兽的(de)商业模式仍需自证。有目共睹的是，市场竞争愈加激烈，如云知声、思必驰各自在(zài)医疗AI、办公协作软硬件等很多领域都跟科大讯飞这些大厂形成直接竞争关系，行业新涌入的语音大模型也在明显增加。创新公司(gōngsī)需要在关注(guānzhù)的领域垂直深耕，光有算法和“故事”不足以支撑起公司发展。 郭涛认为，若要实现盈利，云知声一方面需要加速技术(jìshù)产品化进程，推动通用大模型落地，提高标准化产品的营收占比，其次是深耕医疗、物联网(liánwǎng)等高附加值垂直领域，构建差异化竞争优势(yōushì)。 然而，当前AI行业技术同质化问题突出，头部企业垄断格局逐步固化。“如果未来2-3年无法探索出规模化盈利路径，即便通过上市获得资金(zījīn)支持(zhīchí)，也只能暂时缓解危机。”郭涛认为，对云知声而言，能否在技术商业化与(yǔ)成本控制之间找到(zhǎodào)平衡点，将成为(chéngwéi)打破"融资(róngzī)-烧钱"恶性循环、实现自我造血的关键所在。否则，企业发展将持续面临现金流压力。 (本文来自第一(dìyī)财经)